资金供给弹性大大下降

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发布时间:2017-12-29 03:18

资金供给弹性大大下降—11月央行金融报表浅析

2017-12-29 15:47来源:万钊央行/贷款/人民币

原标题:资金供给弹性大大下降—11月央行金融报表浅析

近期资金面的紧张程度超出了市场预期,恰逢11月份央行金融报表披露,我们来寻找一下,资金面紧张的线索。

外汇占款增长仍然没有恢复

2015年之前的很长一段时间里面,外汇占款始终是基础货币投放的主渠道,这一局面在2015年被打破。2015年和2016年,人民币贬值预期较强,带来资本外流压力较大,伴随的是外汇占款的快速下降。2017年以后,人民币汇率重归平稳,外汇占款虽然止跌,但是增长迟迟没有恢复。201711月,中央银行外汇占款仅增长23.69亿元。

为了应对外汇占款的下降,货币当局通过PSLMLFOMO等再贷款方式,加强基础货币的投放,表现为货币当局对其他存款性公司债权的走高。201711月,货币当局对其他存款性公司债权净增加3671.15亿元,但是略遗憾的是,银行在央行的准备金存款并没有增加这么多,11月央行负债端的其他存款性公司存款仅增加1440.05亿元,原因在于央行负债端的政府存款增加618.82亿元,其他负债增加1366.68亿元,对基础货币进行了分流。

因此这也就注定了仅仅通过再贷款方式,无法充分满足外汇占款流失带来的缺口。

图:中央银行外汇占款环比变动

货币政策基调继续维持中性略偏紧

前日召开的中央政治局会议上,提出推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求,同样这也是货币政策新框架的主导思路。就目前的进展来看,可以获得两点信息,一是货币政策不太可能因为经济总量下行而轻易加大刺激,二是货币总量政策将为了配合宏观审慎和金融去杠杆而继续维持中性略偏紧。

举个例子,今日央行公告决定建立“临时准备金动用安排”,在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时,可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金,使用期限为30天。

有分析称,这是变相降准,也有分析认为这是央行在“放水”,但是笔者认为,跟去年相比,该政策基调偏严。中国春节期间,银行面临着大量的现金提取需求,这会极大占用银行的超额准备金,当银行超储率偏低的时候下,会极大扰动资金面。因此春节期间,央行往往会提供临时流动性支持,比如2017120日,央行公告通过“临时流动性便利”(TLF)操作为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持,操作期限28天。

但是“临时准备金动用安排”跟TLF有明显区别,TLF是先给后还,“临时准备金动用安排”是先赊后补,而且只允许全国性商业银行赊,考虑到全国性商业银行的资金缺口压力小于中小型银行,因此其具体赊的规模尚存疑,资金市场并没有得到有效的血液补充,因此我们认为货币政策基调较去年偏严。

资金供给弹性大降,实体融资成本抬升

一方面基础货币补给不足,另一方面金融监管的持续加强,使得金融体系的资金投放能力大减,这使得资金供给的弹性大降,当资金需求上升时,会带来融资成本的快速抬升。

从实体经济实际融资成本上看,今年融资成本上行明显,目前6个月至1年的贷款基准利率为4.35%,但是实体经济实际融资成本已经接近于基准利率为6.0%的水平,所以说中国名义上没有加息,实际上却达到了加息的效果。从过去几年供给侧结构性改革的经验上看,哪个行业改革,哪个行业的价格就会上升,如果把未来金融监管的加强看做是金融供给侧结构性改革的话,那么融资成本应该会继续抬升。明年境外融资将成为热点。

图:金融机构人民币贷款加权平均利率(蓝)、金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款(红)、6个月至1年的贷款基准利率(绿)返回搜狐,查看更多

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